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保险行业:构建保险三维度分析框架 把握周期拐点

发布时间:2017-2-22   阅读:11350822 次

由于兼备长期与博弈性并贯穿了精算方法,相关分析也略显晦涩。 为精简分析主要驱动力,我们构建了以投资收益率、预定利率、时间为支点的三维度分析框架。利率与投资收益在时间作用下相互牵制影响,形成了保险的利差变化,进而形成了保险的周期变化。具体而言,保险产品的调整更新速度通常慢于资本市场的投资收益率波动。投资收益上升初期险企尚未调整低预定利率,而投资收益下降末期,险企已跟随下调预定利率,因此这两个时段利差增速最快,是最佳投资时点。目前我国保险行业正在投资收益上行初期,到达周期拐点,是投资配置的窗口期。

投资收益:对利率与股票回报率高度敏感

保险对安全性和稳定性的高要求、对收益的追求,决定了其以固定资产为主、权益资产为辅的投资特性,也决定了其对通货膨胀和市场利率的高敏感性,以及对资本市场波动的敏感性。随着资本市场的发展完善,权益资产在保险资金配置中占比提升,股票市场波动对投资收益的影响力逐渐深化。根据投资收益率敏感性测试,当权益资产投资占比分别为10%、15%、25%时,权益资产回报率以10%为基数上升或下降1 个百分点,对应投资收益率变动0.1、0.15、0.25 个百分点;利率以4%为基数上升或下降1 个百分点,投资收益率变动0.8 个百分点

时间作用下的保险周期

预定利率是利差的减数,其与被减数投资收益率并非同步波动,而是具有一定的滞后性。因此在时间的作用下,利差呈现出了周期波动,也形成了保险股的投资规律。在投资收益率上升的初期和下降的末期,利差扩大险企利润增加,是投资保险的窗口期。若投资收益上升是由于利率上行所致,上行初期保险利润的改善效果将更加显著。这是因为目前我国保险责任准备金折现率假设是以750 个工作日国债收益率曲线为基准的,利率的上升将提高折现率降低准备金提取,进一步提高利润。回顾保险股的历史表现,也验证了以上周期理论。

目前保险正处于投资收益上升初期,配置良机

从开门红产品来看,今年四大险企主打预定利率为2.5%的分红险、3.5%的传统险,预定利率整体较2016年平均预计下调约0.5 个百分点,而我们预计投资收益率提升约0.5 至1个百分点,因此利差能够提升0.5 到1.5 个百分点。以2016 年中期投资资产为基数测算,利差增加0.5 个百分点时,已能对业绩产生根本改善作用。与此同时险企限制或停售趸交产品,保单期限拉长,在保费保持高增长的情况下,利润提升、价值增加,保险行业业绩将出现全面改善。目前四大险企2017年P/EV均在0.9倍左右,属历史低位,推荐国寿、太保、平安、新华。


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